进入2023年，俄乌冲突和欧洲能源危机在市场上的声量似乎变得越来越小，前期全球最大的“黑天鹅”事件伴随着原油价格的下跌，正在越飞越远。

年初以来，全球科技遭遇瓶颈周期之时，美国科技公司的裁员还在继续；疫情放开之后推动经济增长的新动能也还在探索。 新能源车，这个将长期引领未来的景气赛道，在各国的发展进程也出现了分化。

唯一让人兴奋的是ChatGPT掀起的人工智能浪潮。

【资料图】

然而，看似波澜不惊的市场，却被一场突如其来的意外打破了。在美联储快节奏的加息路径下，美国硅谷银行和瑞信的相继暴雷。

风险事件的骤起，重新将散乱无序的市场拉回到一个新的共识里：避险！上周，黄金、美国7-10年期国债成了领涨全球的资产。

传统避险之王黄金

传统，并不意味着过时，大概率情况下，黄金依然发挥着不错的避险功能。

3月20日，COMEX期货黄金价格最高上探至2014.9美元/盎司的高位，历史上，COMEX期货黄金站上2000美元分别发生在2020年8月和2022年3月。

前者的主导因素是为应对疫情带给经济的冲击，全球主要经济体开始向市场释放流动性。后者是由于地缘政治冲突升级激发了人们的避险需求。

在黄金的交易逻辑中，我们在此前的文章中有提及历史规律：短期看风险，中期看供给，长期看货币总量（通胀）。

回归到诱发本次黄金大涨的主因之中，硅谷银行倒闭直接触发了市场避险情绪。另外，短期之内，金融市场的风波，让一部分人开始呼吁或者倾向于相信，美联储货币政策有偶然转向的可能性（尽管美联储自己并非这么想）。

然而，短期风险一旦释放或者落地，交易逻辑会再次改变。比如2020年8月，黄金短暂站上2000美元后又回落了。

长期来看，加息引发美国经济衰退的概率在上升，加息到一定程度后，也将推动美联储货币政策掉头（但这些都是后话）。

除此之外，以新兴市场经济体为代表的央行大量囤黄金的行为，最近引发广泛市场关注。

根据世界黄金协会的数据，2022年全年的央行购金量累计达到1136吨，创55年以来纪录新高。今年1月，全球央行净买入黄金量从此前的31吨上调至77吨，较去年12月环比大涨192%。

虽说金本位制度已经不复存在，但在国际地位上，黄金依然是独立于美元信用体系之外的一类存在，黄金的避险属性仍受到国家层面的认可。

国家央行出手增配黄金并不仅仅是近期的短期行为，自美联储去年3月加息以来，利率的抬升导致美债价格大幅下降，从而冲击央行的资产负债表，增加黄金降低美债持仓，是控制和分散风险的必然选择。

国家央行层面上，出于稳健因素考虑，他们资产负债表中持有的资产种类并不是很多，主要以外汇、货币黄金、债权相关为主。

来源：央行官网

考虑到黄金与货币政策的关系，从历史经验中来看，根据华泰证券的追踪，美联储加息结束，开启降息周期的时间点，黄金的表现比较优异。 这也对应我们此前所提到的，货币宽松导致的通胀逻辑，是推 动 黄金长期上涨的诱因。

复杂的债券

借着这次硅谷银行破产事件，向来很“神秘”的债券，被推到舆论的风口浪尖之上，让人对其多了一份敬畏之心。

作为一类可投资资产，债券既简单也复杂。

说它简单，是因为债券的运行逻辑并不难理解。定义上来看，债券是发行人依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。就好比，别人跟你借钱，你们双方要约定好几个要素：借多少、借多久、利息多少。

债券是一种信用文化的体现，在发达国家，债券市场非常繁荣，且规模一般比股市要大，比如，美国债券市场规模大约为40万亿美元，是GDP的2.2倍，是股票市场的1.6倍。

参与主体上，债券的主要发行机构和交易玩家是政府和企业，个人很少直接参与，最多买买储蓄国债（到期赚点利息）和一些债券基金。

在大众意识当中，提到国债更容易跟政府债联系到一起，天然会觉得债券的风险比股票要低。这也是基于对于某一发行主体的信任。

投资的本质就是拿风险去换收益。债券复杂的一面来源于：利率风险和信用风险。

一般意义上，债券获得收益的途径有两种：持有到期获得利息，提前卖出得到的资本利得（买卖债券赚取的差价）。

但在实际情况下，为了获得尽可能多的超额收益，机构会从频繁复杂的债券里不断进行信用挖掘、久期调节、杠杆套利、凸度研究等。也就是说，虽然都是债券，但信用级别、期限长短也都会影响债券收益。

硅谷银行破产的原因之一，主要是资产负债期限错配造成的。他们拿着储户的存款，去买了长期限的持有到期的美债（HTM）和MBS。

这背后主要是利率风险所带来的变化。在债券的定价机制中，利率与债券价格呈现负相关性，利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。如果持有到期再兑付通常不会有什么影响，因为票息是提前约定好的。

最近随着硅谷银行破产等风险事件的发酵，风险资产快速下跌，除了黄金，美债似乎扛起了避险的大旗。

基于债券的运行逻辑，复盘历史，债券表现较好的时点有两个：经济下行期、货币政策由紧转松及此后的放水期周期里，这两者的交易逻辑是基于风险事件及美国经济衰退预期之下的利率下行。

根据中金公司的研究，从资产轮动角度讲，海外经济由滞胀向衰退运行，会逐渐推动货币政策转松，占优资产先由现金转向债券与黄金。

历史上大类资产衰退前后月内收益排序（中位数）： 占优资产由现金切换为债 券与黄金，再切换至成长风格股票。

结语

有意思的是，这波上涨的资产中，除了黄金和美债，加密货币中的比特币已经飙升至2.8万美元的高位，比特币和黄金走势越发趋同。

事实上，从2020年开始，黄金与比特币的走势时不时会出现吻合的现象。

美国银行分析师指出，从2021年6月到2022年2月，比特币和黄金相关性一直接近于零。2022年3月，比特币和黄金呈负相关性。去年9月份，这种相关性变为正相关，并继续攀升。

事实上，美国监管层面对于比特币态度的转变或许是造成这种现象的原因。

从最初的不屑一顾到“美联储对比特币有浓厚的兴趣”，“将考虑将比特币崩跌纳入压力测试”，再到“虽然美联储并不会很快推出数字货币”等等。

目前，外界环境多变情况下，交易预期也在不断改变，这也意味着资产的最终走向依然充满不确定性。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，不构成任何投资建议。