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恒润股份(603985)

事件：公司发布2023年一季报。

法兰业务进入上行期&轴承业务贡献新增量，Q1收入端表现明显回暖

2023Q1公司实现营业收入4.33亿元，同比+16.36%，明显回暖，基本符合我们预期。分产品来看：1）法兰：在1月份疫情、春节假期影响下，我们判断2023Q1仍实现明显增长，其中海风法兰收入占比明显提升；2）轴承：2022Q4恒润传动三排独立变桨轴承实现批量生产，我们判断2023Q1贡献较大收入增量，这一方面系2022年底公司库存量达到238支，在2023Q1陆续确认收入，另一方面系2023Q1仍有一定轴承新出货，同样贡献新增量。据我们不完全统计，2022年我国风机招标量达到101GW，同比+87%，其中陆上风电84GW，同比+64%，海上风电17GW，同比+513%。展望2023年，随着下半年风电装机量大幅提升，叠加海上风电需求放量，我们判断公司法兰主业有望迎来量价齐升拐点。此外，随着恒润传动产能释放，公司风电轴承有望加速扩张，2023年收入端有望加速增长。

毛利率明显改善&规模效应显现，Q1净利率实现明显提升

2023Q1公司归母净利润为2926万元，同比+131.61%；实现扣非归母净利润2717万元，同比+189.63%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为6.76%和6.28%，分别同比+3.36pct和+3.76pct，盈利水平明显改善。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为14.25%，同比+2.84pct，环比+1.01pct，明显提升。分产品来看，我们判断法兰、轴承业务毛利率均有所提升，其中法兰业务一方面系公司溢价能力提升，另一方面系高毛利率的海风法兰收入占比提升；轴承毛利率环比明显提升，主要系2022年底恒润传动计提较多固定资产折旧。2）费用端：2023Q1期间费用率为6.26%，同比-1.40pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05pct、-0.19pct、+0.43pct、-1.59pct，规模效应显现，进一步驱动盈利水平上行。

风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间

作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司具备平台化持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，2021年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间，其中轴承项目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.02、5.10、7.53亿元，当前市值对应动态PE分别为30、18、12倍。基于公司风电法兰、轴承等业务的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：盈利水平下滑、市场竞争加剧、风电行业景气下滑等。